Государственные краткосрочные облигации (ГКО) — государственные ценные бумаги Российской Федерации, выпускавшиеся Министерством финансов РФ с 1993 по 1998 год. Представляли собой именные дисконтные облигации в бездокументарной форме, обслуживанием которых занимался Центральный банк России.

Механизм работы ГКО

ГКО выпускались как краткосрочные бескупонные облигации на сроки от нескольких месяцев до одного года. Доход по ГКО формировался за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью при погашении — инвестор покупал облигацию по цене ниже номинала, а государство выплачивало полную номинальную стоимость при наступлении срока погашения.

Первый выпуск ГКО состоялся 18 мая 1993 года. Из трехмесячных облигаций на общую сумму 1 млрд рублей было продано ценных бумаг на 885,4 млн рублей. Размещение и торговля ГКО осуществлялись через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

Развитие рынка ГКО

На начальном этапе спрос на ГКО был ограничен из-за высокой инфляции и закрытости рынка для иностранных инвесторов. Однако к середине 1990-х годов рынок ГКО стал стремительно развиваться:

• 1994 год: выручка от реализации ГКО составила 12,8 трлн рублей
• 1997 год: выручка достигла 32 трлн рублей, из них 44,2% направлено на покрытие бюджетного дефицита
• На 1 января 1998 года: общий объем находящихся в обращении ГКО составлял 272,6 трлн рублей

К 1998 году рынок ГКО стал основным источником финансирования дефицита российского бюджета. Правительство через дочерние структуры Центробанка создавало дополнительный спрос на ГКО за счет средств, полученных от этого же рынка.

Высокая доходность и ее последствия

Ключевой особенностью ГКО была их чрезвычайно высокая доходность. Если обычные аналогичные ценные бумаги приносили 4-5% годовых, то доходность ГКО достигала 60% и более. Непосредственно перед кризисом 1998 года доходность ГКО составляла 140% годовых.

Такая высокая доходность имела серьезные экономические последствия:

«Игроки на рынке ГКО получали такую большую прибыль, что было бессмысленно заниматься реальным производством»

Из материалов расследования Генеральной прокуратуры РФ

Предприятия и банки массово перенаправляли средства из реального сектора экономики в спекуляции с ГКО. До 70% западных кредитов уходило на операции с облигациями ГКО, а не в реальный сектор экономики. Полученные средства были совершенно непригодны для финансирования долгосрочных направлений развития — промышленности, сельского хозяйства, создания высоких технологий.

Механизм финансовой пирамиды

Экономическая модель ГКО основывалась на механизме финансовой пирамиды. К декабрю 1997 года выяснилось, что доходов от размещения новых ГКО не хватает на выплаты по старым облигациям. Вместо принятия экстренных мер по укреплению рынка правительство сняло ограничения для иностранных инвесторов.

В результате треть всех ценных бумаг оказалась в руках иностранцев. Облигации продавались по цене 50-60% от номинальной стоимости, а уже через несколько месяцев государство выплачивало владельцу полную стоимость. С 1 января 1998 года были сняты все ограничения на вывоз капитала.

Участники рынка ГКО

Воплощение и функционирование ГКО связывают с именами:

• Андрей Козлов — в 1992 году возглавлял управление ценных бумаг Центрального банка РФ
• Белла Златкис — с 1991 по 1998 годы занимала должность начальника Департамента ценных бумаг и фондового рынка Министерства финансов РФ

Расследование Генеральной прокуратуры РФ показало, что спекуляции на рынке ГКО привели к обогащению порядка 780 государственных чиновников, не имевших права заниматься данной деятельностью.

Кризис и дефолт 1998 года

17 августа 1998 года был объявлен технический дефолт по ГКО. Вместо ожидаемого притока валюты произошел сильный отток — все деньги были вывезены из страны, национальная валюта обесценилась, рынок ГКО обвалился.

После экономического кризиса 1998 года вложения в ГКО обесценились в долларовом выражении в три раза. Государство заморозило все выплаты по своим казначейским обязательствам до февраля 1999 года.

Роль МВФ и международных кредитов

Одной из причин дефолта стало нецелевое использование кредита Международного валютного фонда, выделенного на поддержание курса рубля. По различным оценкам, первая часть кредита в размере 4,8 млрд долларов США была использована неэффективно или даже похищена.

Директор Института экономического анализа отмечал, что полученный кредит общим размером 9,8 млрд долларов США был использован неэффективно: «Центральный банк продал валюты на 9,4 млрд долларов, из которых только 2,5 млрд прошло через валютные биржи. Львиная же доля валюты — около 6,9 млрд долларов — была продана непосредственно банкам, минуя биржевой рынок».

Техническая организация рынка

В июле 1992 года Банк России по результатам конкурса среди российских бирж поручил Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) создание и поддержание технологической части рынка ГКО — торговой, расчетной и депозитарной систем.

Выпуск считался состоявшимся, если в процессе размещения было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску ГКО. Непроданные ГКО могли реализовываться позднее. Также был возможен досрочный выкуп ГКО на вторичном рынке.

С 1 апреля 1998 года функции депозитария по ГКО выполнял «Национальный депозитарный центр».

Влияние на экономику России

Система ГКО оказала разрушительное воздействие на российскую экономику:

Заключение

Государственные краткосрочные облигации стали ярким примером того, как финансовые инструменты, призванные решить проблему бюджетного дефицита, могут привести к системному кризису. Высокая доходность ГКО создала мощные стимулы для перетока капитала из реального сектора в спекулятивные операции, что в конечном итоге подорвало основы экономического развития страны.

Кризис ГКО 1998 года стал поворотным моментом в новейшей экономической истории России, продемонстрировав опасность чрезмерной зависимости от краткосрочных спекулятивных инструментов финансирования государственного бюджета.